金融 广州药业以中药制造为发展盈利点

　广州药业（600332）是纯粹控股
型公司，公司本部无经营性资产。旗
下有8家制药企业、5家流通企业及2家
研发型企业。

医药工业中，7家中药制剂企业均
为百年老字号，王老吉、潘高寿、敬
修堂、陈李济等著名品牌在以两广、
香港为中心的珠江三角洲家喻户晓，
其在南方的声誉有如同仁堂在北方的影响。

中药制造业是公司利润的主要来源

从销售收入看，医药商业占据销售的主要部分。2001年到2004年中期，医药
商业和医药制造业销售收入之比平均为72：28。

但是由于医药商业毛利率较低，加上近年受降价因素影响，流通领域的盈利
空间受到明显的挤压，特别是医药零售业，中药材公司下属的采芝林连锁在2004
年出现较大的亏损，成为公司业绩下滑的主要原因。从2001年到2004年中期，医
药商业与制药业主营利润之比平均为28：72，恰好与主营收入之比相反。

医药制造业：盈利能力强，但增长缓慢

广州药业中药制造业规模较大，旗下聚集了一批百年老字号企业，2004年销
售额预计19亿，在国内居于前列，上市以来公司平均毛利率为53％，高于行业平
均水平，显示较强的盈利能力。但是公司的成长性较差，2001年上市时，广药的
销售额为16亿元，但此后广药制造业的平均增速仅为10％，落后于18％的行业平
均水平。

多个拳头产品为市场独家生产，未来有较大的增长空间

公司的中药产品线较丰富，品种超过400种，有40个国家二级中药保护品种，
值得注意的是，其中独家生产的产品有20个。公司产品从治疗用途，可分为清热
解毒药、糖尿病药、止咳化痰药、疏风活血药和胃肠用药。

目前公司有消渴丸、华佗再造丸、夏桑菊、王老吉凉茶等4个销售过亿的品
种，其中消渴丸、华佗再造丸两个产品为市场独家产品。另外，清热消炎宁、蛇
胆川贝枇杷膏、蜜炼川贝枇杷膏、治咳川贝枇杷膏等独家品种，年销售额也均在
5000万元左右。

消渴丸——依托快速增长的行业背景及独家生产优势，前景看好

消渴丸主治糖尿病，国家二类中药保护品种，独家生产。随着生活水平的提
高，我国糖尿病发病率呈逐年增长态势，目前已成为继心血管病、脑血管病、癌
症之后的第四号杀手，由于发病原因至今不明，目前尚无根治药物，患者需终身
治疗，因此该类药物具有广阔的市场前景。

消渴丸是中西药合剂，除中药成分外，还含有化学成分格列本脲（优降
糖）。由于疗效独特，价格低廉，该产品在中小城市的市场占有率较高。目前是
公司销量最大产品，毛利率较稳定。2003年受SARS影响，该产品销售出现下降，
2004年出现恢复增长，预计同比增长17％。据了解，今年一季度该产品销售势头
良好，预计2005年同比增长15％。

清热解毒药———走大健康产业道路，王老吉凉茶有望快速增长

清热解毒药主要包括夏桑菊和王老吉凉茶。夏桑菊由于市场同类产品较多，
竞争激烈，毛利率水平较低。公司未来将发展重点放在王老吉凉茶上。

“王老吉”是一个具有170余年历史、蜚声海内外的著名品牌，去年香港同兴
药业公司通过注资入股王老吉药业。香港同兴药业在中药海外销售方面具有丰富
的经验，并且在香港和东南亚地区拥有庞大的中药销售网络，双方合作，将使王
老吉加速其全国性扩张，并且可以延伸至海外市场。

由于王老吉凉茶具有药准字及食健字双重身份，今年公司将重新整合资源，
在战略上实行药品与食品发展并重，走大健康产业道路。公司已与肯德基合作，
借助肯德基品牌和网点资源来拓展市场，将其作为时尚饮料向全国乃至全球渗
透。目前国内功能饮料市场非常大，估计50亿元左右，未来公司有志于将王老吉
凉茶打造成中国草本第一品牌。预计该产品未来两年有望翻倍。

上市公司在王老吉药业的股权由原来的92％下降至48％，因此，2005年该业
务增长不大，但2006年有望成为公司增长点。

止咳化痰药——2004年销售大幅下降，2005年回升明显

潘高寿药业生产的蛇胆川贝枇杷膏、蜜炼川贝枇杷膏、治咳川贝枇杷膏等止
咳化痰药，由于疗效好加之独家生产，一直保持10％以上的稳步增长。2004年该
系列产品出现较大幅度下降，主要由于该产品作为治疗SARS的辅助用药，2003年
出现热销，一些经销商乘机囤积了大量药品，而SARS又从此绝迹，因此，公司将
精力主要用于消化积压在渠道中的产品，造成2004年销售明显下滑。

经过调整，2005年一季度该产品销售势头良好，毛利率也明显提升，全年有
望达到或超过2003年水平。